做为国内第一家专注于医疗健康信息化的上市公司，致力于提供医疗健康卫生信息化解决方案，卫宁健康（300253.SZ）自主研发的多种产品与解决方案覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域。

卫宁健康2019年软件销售收入10.55亿元，占比55.3%，软件销售贡献利润比例69%；技术服务收入3.87亿元，占比20.27%，技术服务贡献利润比例24.32%。软件是公司利润的核心来源，其下游客户主要为公立医院及政府医疗部门。

在国家大力发展“互联网+医疗健康”的基调上，医疗信息行业需求保持旺盛。作为行业头部企业，卫宁健康自2011年上市以来，营收利润连续十年高增长。营收从2011年1.7亿元增长至2019年19亿元，同期扣非净利润从0.41亿元增长至3.4亿元，营收、扣非净利润复合增长率分别高达35.2%、30.27%。

事实上，看似稳健增长的财报背后透漏着不可忽视的隐患。应收帐款逐年增加、经营活动净现金流满足不了业务的扩张，卫宁健康的出路在哪儿？

盈利却不赚钱

长期“盈利不赚钱”限制了公司资本性支出

最近五年，卫宁健康应收账款占营收比重维持在70%以上，从2015年开始，营收账款增速快于营收增速，到2018年占比达到82.28%。

数据来源：公司公告

事实上，卫宁健康近几年加大客户开拓力度，2015年公司服务的医疗机构数量超过4000家，2017年覆盖医疗机构超过5000家，2018年服务医疗机构数量超过6000家。随着市场的拓展，公司营收持续增长的同时应收账款也快速增长。

由于公司营收账款长期占比较高，部分利润被应收账款占据，导致经营活动净现金流大幅低于净利润，尽管公司扣非净利润稳定增长，但是并没有体现在现金流上，因此导致公司处于“盈利却不赚钱”的状态。